ドル基金の不安時：IPOとプロジェクト譲渡の困難さが、コンプライアンス、モデルチェンジを支援

「今はリターンの高低を考慮せず、プロジェクトが撤退すれば満足している」と、ドルPEファンド責任者の王強（仮名）氏は21世紀経済報道記者に感慨深げに語った。

7月中旬に関連部門が「サイバーセキュリティ審査弁法（改正草案意見聴取稿）」を公布し、関連部門が教育訓練、インターネット独占禁止などの分野に対する厳格な監督管理を強化したことに加え、電子タバコ、ゲームなどの監督管理靴がまだ着地していないことで、彼が管理する米元PEファンドは突然、プロジェクトの撤退「荒」に遭遇した。2つのプロジェクトは米国への上場指導を一時停止し、3つのプロジェクトは米国への上場計画を延期した。

「これも私たちに多くの問責圧力を与えている」と彼は直言した。過去半月の間、複数の富豪家族事務所LP（出資者）はこれらのプロジェクトがPEファンドの期限前にIPOできるかどうかを電話で尋ねた。もしプロジェクトがファンドの期限前に脱退できなければ、ファンドマネージャー（GP）はプロジェクトの譲渡を運営する能力があるかどうかを尋ねた。

王強氏によると、現在、彼が所属するドルファンドはSファンドや大手LP機関を探してプロジェクトの譲渡機会を求めているが、政策監督管理によりこれらのプロジェクトの将来のIPO将来性と業績の高成長には大きな不確実性があり、多くの潜在的な受け皿者が極めて低い評価値（投資項目の現在の株式融資の評価値よりはるかに低い）を報告し、彼らをジレンマの気まずい立場に陥れた。

21世紀の経済報道記者は、同様の苦境に直面したドルPE基金が少なくないことを明らかにした。

“现在投行也不支持项目硬着头皮赴美上市。”一位大型美元PE基金创始合伙人告诉21世纪经济报道记者。米国証券監督管理委員会（SEC）が将来米国に上場する中国企業にVIEアーキテクチャと国内経営主体との間の業務アーキテクチャ及び中国政策のリスク影響力を監督管理するための情報開示を強化しなければならないことを要求しているため、中国企業がこの方面の情報開示が不十分で米国投資家から巨額の損害賠償を受けた場合、かえって「損をした」ことになる。

「現在、私たちは投資プロジェクトがビジネスのモデルチェンジとコンプライアンス運営を通じて、新たな業績成長の原動力とIPOの操作空間を再び獲得することを期待するしかありません。」と直言した。現在、彼が投資している国内教育訓練機関は、素質教育、成人職業訓練教育への転換を明らかにしている。しかし、この教育訓練機関が提出した新たな株式融資（業務の転換を支援する）の要求に対して、彼らは投資を見合わせることにした。

「当社のGP管理チームが事業の転換をサポートしていないのではなく、現在、基金LPは教育訓練コースの将来の発展の見通しに対してかなり悲観的であり、GPは必ずしもLPを説得して教育訓練プロジェクトの転換発展をサポートし続ける自信がない。」と説明した。

米国への上場引き締めと事業譲渡の難しさ「共振」

「サイバーセキュリティ審査弁法（改正草案意見聴取稿）」が公布され、関連部門がゲーム、電子タバコ、教育訓練、インターネット独占禁止などの分野に対する厳しい監督管理を強化した後、米国に上場しようとした複数の中国企業が相次いでIPOプロセスを終了した。其中，小红书、哈啰出行、七牛云、Keep撤回了赴美IPO计划，喜马拉雅、货拉拉则取消赴美IPO。

「多くのドルPEファンドが傷ついている。」王強は直言した。当初、彼らはその2つのプロジェクトを成功した投資事例に組み込み、新しいドルPEファンドの募金の「重要な魅力」とするつもりだった。現在、彼らは新しいドルPEファンドの資金調達資料を再修正し、関連業界の厳格な規制傾向に対する研究判断を増やし、投資戦略をどのように調整して投資が雷を踏まないようにしなければならない。

しかし、複数のファンドLP（出資者）はプロジェクトの米国への上場見送りに「見過ごしていない」。過去半月の間、複数の家族事務所LPから政策監督管理の圧力の下で、投資プロジェクトが基金の期限前にIPOから脱退できるかどうか、時間通りに脱退できなければ、GP管理チームはプロジェクトの譲渡を推進できるかどうかの問い合わせが相次いだ。

「私たちはこれについても心当たりがない」と王強氏は21世紀の経済報道記者に語った。7月下旬以来、彼らは米国に上場しようとする複数の企業と意思疎通を行ってきたが、現在2 C端（大衆消費者向け）に進出しているインターネット企業はいずれも、政策が明らかになり、中米両国が中概株上場をめぐる監督管理細則が登場するまで、IPOプロセスを再開することができると述べた。2 Bエンド（企業向け）の企業は、SECのリスク警告によりウォール街のヘッジファンドが中概株の評価値を引き下げたため、米国への企業の上場が必ずしも理想的な融資額と評価を得ることができないと直言している。

他表示，目前美元PE基金也做好最坏准备——若项目无法在基金到期前IPO，他们将迅速寻找S基金或大型LP机构寻求项目退出，但目前S基金は政策の監督管理によるインターネット、教育訓練などの業界の将来の高成長の見通しに高い不確実性が存在することを考慮して、次々とプロジェクトの譲渡評価値を大幅に引き下げ、彼らが「捨てるも捨てないも、小さくない損失に直面している」ことを招いた。

「これにより、2 Cエンドのインターネット、教育訓練、市場独占規制の疑いがある業界のコースへの株式投資額を大幅に圧縮し、投資する業界が中国経済社会の将来の発展ニーズに合致しているかどうか、政策の長期的な支持を得ているかどうかを判断するなど、将来の投資戦略を再調整することができます。」と王強は述べた。

彼から見れば、政策規制は必ずしも悪いことではない。従来、多くのPEファンドが高価なサーキット先導企業を奪っており、人気業界のサーキットの評価バブルが拡大していたが、今では政策の監督管理が厳しくなる中で、株式投資は急速に「理性」に回帰している。高価なサーキット先導企業を奪うことはますます「通用しない」ことを意識するPEファンドが増えており、自身の専門投資と業界の監督管理研究・判断能力を高める必要がある。

複数の管理による「救出」の期待されるリターン

プロジェクトの譲渡を求めると同時に、多くのドルPEファンドも教育訓練、ゲームなどのサーキット企業の事業転換の効果に注目しており、投資後管理サービスを強化することで期待される株式投資収益率を実現している。

猿補導は7月末、STEAM科学教育を主力とする新ブランド「カボチャ科学」を立ち上げ、素質教育への転換を発表した。

猿補習の責任者によると、猿補習の最初の転換動作である--カボチャ科学のほか、猿プログラミング、シマウマなど一連の素質教育製品を探索している。

此前，受到疫情冲击导致在线教育赛道火热，猿辅导在2020年实现逾35亿美元股权融资，企业估值一度达到约170亿美元。

「現在、猿の株式投資の指導に参加しているPEファンドの多くは、急速に事業の転換を完了し、IPOプロセスを再開することを期待している。そうしないと、巨額の株式投資金がすべて水泡に帰す可能性がある。」上記の大型ドルPEファンド創設パートナーは21世紀経済報道記者に直言した。

彼から見れば、素質教育に足を踏み入れても、成人の職業訓練教育を配置しても、教育訓練機関の業務転換の道は順風満帆ではない。しかし、多くのベンチャー企業は、これらの機関の膨大な顧客基数と業務転換の実行力をよく見ており、最終的には良好な業績効果をもたらすことができる。

21世紀の経済報道記者は、ゲーム、教育訓練などのサーキット企業の業務転換の早期効果を支援するために、一部のドルPE基金は政策監督管理、コンプライアンス操作、資源統合に精通した人材を積極的に募集しており、投資後の管理チームを拡充して企業転換の道をより速く、より安定したものにすることを支援していることを明らかにした。

また、多くのドルPEファンドが2 Cエンドインターネットプラットフォームのビジネスコンプライアンス運用の進展を密接に評価している。現在、一部の2 Cエンドインターネットプラットフォームは早期に米国に上場するために、2 Cエンド業務を分離し、技術サービスプロバイダとしてIPOプロセスを再開する予定で、それによって『サイバーセキュリティ審査方法（改正草案意見聴取稿）』、関連業界の厳格な監督管理の要求に合致する。

「しかし、私たちはこのプロジェクトが米国に上場するためにビジネスの犠牲の推定値を切り離すのを見たくありません」と、前述のドルPEファンド創設パートナーは21世紀の経済報道記者に語った。これらの2 Cエンドインターネットプラットフォームが早期に米国への上場を目指す場合、IPOの賭け合意条項を満たすために、彼らは積極的に他の株式投資機関と連絡し、後者を説得してIPOの賭け合意時点を共同で延期し、投資企業により余裕のある時間を与えて規制政策の明確化とコンプライアンス操作要求の実行を待ち、高評価上場を目指している。

与此同时，他也做好“双手准备”——目前他们正与不少境内券商沟通，推荐所投资的2C端互联网平台在境内科创板创业板上市。

「現在、ドル基金が投資しているプロジェクトは国内で上場し、プロジェクトの脱退を実現している。」と直言した。