ドル指数が100ポイントを突破する日が待ち遠しい

年内にドルが強くなることは人民元に対して一定の切り下げ圧力を構成しているが、人民元の国際化が着実に推進され、貿易黒字が高企業を続ける見込みがあるなどの要素を考慮すると、人民元は中長期的に傾向的な切り下げ動力を持たない、短期的には、外管局は銀行決済・為替売買の頭金管理、銀行間市場の人民元を緩和するりゅうどうせい予想が強まり、さらに人民元相場を上向きに支えている。

　　ガス天当たりドル指数は92に迫る

2014年後半から、ドル高の足取りはもはや止まらない。昨年12月現在、ドル指数は80ポイント付近から上昇し、年末には一挙に90ポイントの関門に立ち、ここ23年の半年で最大の上昇幅を記録した。2015年の初め、ドルは依然として強気だった。1月1日から6日にかけて、ドル指数は4連陽で、一挙に91の関門を突破し、7日のアジア市の最高は91.89点に達し、92点の大台に迫った。

今回のドル高は主に米国の経済サイクルと金融政策サイクルのリードのおかげだ。金融危機後、米国経済は超常規的な通貨拡張刺激の下で率先して常態に復帰し、経済成長率の回復、雇用率の着実な低下を背景に、FRBは昨年10月に量的緩和（QE）を正式に終了し、通貨正常化プロセスを開始した。市場では、FRBの利上げ開始には朝夕の問題しか残されておらず、今年6月は初の利上げに敏感な時点であり、2015年末までにFRBの基準金利が徐々に1%に上昇すると予想されている。

一方、ドル指数の中で最も重みのある2つの通貨品種として、ユーロと円が直面している情勢はドルとは正反対だ。経済面では、ユーロ圏と日本経済の回復ペースが明らかに米国に遅れている。IMFは昨年10月、米国の2015年の経済成長率を3.1%に引き上げ、ユーロ圏と日本の経済成長率をそれぞれ1.3%と0.8%に引き下げた。金融政策では、景気低迷やデフレ圧力の高まりを背景に、欧州日銀が貸借対照表の拡大を続ける泥沼に陥っている。2014年、欧州中央銀行は相前後して金利引き下げ、預金マイナス金利の実施、量幅プラスコードの実施などの措置を打ち出した。1月2日、ECBのドラギ総裁は政府債の大規模購入のための全面QEの開始を示唆し、当日のユーロは対ドルで応酬し、ドル指数は終日1%近く上昇した。偶然にも、日銀は昨年10月末に予想外の通貨拡張加速を発表し、緩和の歩みが止まっていないことを意味している。

今のところ、市場米国が欧州と日本の経済、金融政策の方向性に反し続けていることを背景に、2015年のドルは引き続き強くなる動力を持っており、ドル指数は12年ぶりに100ポイント台に立つ見通しだという。

　　人民元長期的な切り下げの基礎がない

ドルが牛市に入った背景には、昨年最後の2月、人民元の対ドル為替レートが段階的に下落したことがある。中国と米国にも経済・通貨政策の違いがあり、利害が縮小し、資金が流出する可能性があることを考慮すると、市場は今年、人民元がドルに対して切り下げ圧力を受けると考える傾向にある。しかし、最近の人民元対ドル為替レートの表現を見ると、人民元は依然として比較的堅調な運行特徴を示している。

データによると、1月6日、ドル指数は91.61ポイントで終了し、9年以上ぶりの高値を更新した。1月7日、人民元の対ドル中間価格は13基点から6.1269まで小幅に下落したが、昨年3月以来の相対的な高位に位置している。1ドル当たりの為替レートは、ドルが上昇し、中間価格が下落したことを背景に、人民元の1ドル当たりの1ドル当たりの1ドル当たりの為替レートが7日に6.2125で引け、逆に前の取引日より5ベーシスポイント上昇した。より長期的に見ると、人民元の即時為替レートは2014年全体で小幅に下落したが、昨年3月から計算すると、6.10-6.30の運行区間からも離脱していないが、双方向変動の幅は中間価格より明らかだ。

市場関係者によると、ドルが強くなっているにもかかわらず、国内市場の為替決済状況は均衡しているという。一方、外貨管理局はこのほど、銀行の為替決済・売却の総合頭金が外貨預金比に結びつかなくなり、銀行のドル頭金保留の需要が低下したと規定した。一方、来週にはA株IPOが集中的に申請され、銀行間市場の資金面は逼迫する恐れがある。2つの要素が重なり、機構の短期決済需要が上昇し、人民元為替レートに対して上向き支持を形成した。

中長期的には、ドルが強くなることによる切り下げ圧力は明らかだが、人民元には傾向的な切り下げの基礎がないと分析者は指摘している。まず、人民元は国際化を図っており、人民元の貨幣価値を安定させる必要があることを決定した、次に、海外経済の回復は緩やかだが回復していることに加え、政府が「一帯一路」などの「外に出る」戦略を強力に推進していることで、我が国の輸出成長は持続的に回復する見込みであり、対外貿易黒字は持続的に高企業であり、人民元に対する支持を形成する見込みである。第三に、適切な切り下げは輸出に有利であるが、急速な切り下げによる資本の大規模な流出や我が国の資本市場に与える衝撃を防ぐ必要があるため、通貨当局は為替相場の予想を安定させるための措置をとる必要がある。膨大な外貨準備高、中間価格の指導的役割、中央銀行が資本規制を完全に開放し、外貨規制を放棄していないことも、当局が十分な安定予想手段を持っていることを示している。

注目すべきは、過去しばらくの間、中央銀行が日常介入から徐々に脱退してきた背景の下で、人民元の即時為替レートは自発的な双方向変動を呈し、上昇あり、下落ありの構造を呈し、人民元為替レートが基本的に均衡状態に入ったことをある程度反映している。ある分析者は、2015年の人民元為替レートは引き続き広幅振動、双方向変動の構造を呈する可能性があり、即時為替レート変動区間は6.00-6.30であると予想している。